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近几日原油自高位连续下挫，燃油系期货跟随走弱。随着汽油裂解价差呈现疲软迹象与柴油裂解价差强势走势松动，低硫燃料油重回相对偏弱态势，而高硫燃料油裂解价差估值达高位后上行驱动减弱。

低硫燃料油方面，科威特炼厂装置投产后对外输出更多低硫资源，路透最新船期数据显示8月截至20日科威特燃料油海运装船量达175.98万桶，7月为177.66万桶，考虑到后续补充量，则8月总量最保守在180万桶以上，同比增长359%。国内集中检修基本结束后炼厂供应低硫燃料油充足，国内炼厂低硫燃料油产量从4月以来逐步回升，6、7月平均产量达132万吨，较5、6月均值上涨22万吨，低硫燃料油供应面临压力格局不改。此外，前期汽、柴油对低硫燃料油裂解价差的支撑可能逐步弱化。

汽油方面，EIA周度数据显示上周汽油表观需求同比下滑5.3%，环比下滑4.8%（45万桶/天），最新一周数据显示美国汽油库存累库。我们观察到2023年3月中旬至7月中旬美国汽油周度表观需求基本维持同比明显回升态势，但是7月下旬以来美国汽油表观需求表现出同比微升或偏弱态势，且从汽油库存去化情况来看，今年旺季汽油库存去化速度明显低于过去五年库存去化速度。考虑到 2022年汽油价格高位对消费的抑制作用在2023年本应得到缓解，则前述7月下旬以来美国汽油表观需求表现疲软。后续还需关注的潜在看多因素是飓风季节或增加墨西哥湾炼厂供应中断风险进而对汽油裂解可能形成阶段性提振，但随着美国驾车出行旺季支撑转弱，汽油裂解价差终将面临高位回落压力。

柴油方面，之前欧洲部分地区炼厂受热浪影响意外检修停工导致柴油供应中断，数据显示7月份欧洲16家炼厂柴油产量下滑，而当时市场看好宏观氛围预期改善下工业属性较强的柴油，加上中国第三批成品油出口配额发放较预期延后也一定程度导致海外柴油市场供应边际收紧，故柴油裂解价差强势上行。后续来看，欧美即将进入秋季检修季，欧洲取暖季即将到来对柴油裂解或有一定支撑，但考虑到随着中国炼厂集中检修基本完成后开工率居绝对高位水平，然国内柴油需求并未迎来实质性改善，当前贸易商多以消化库存为主，主营及独立炼厂柴油库存均上涨，柴油整体商业库存累库。因此，待第三批成品油出口配额下放且出口有较好利润情况下国内柴油出口量有望增加，这将一定程度缓解海外柴油市场供应紧张压力，届时柴油裂解价差或面临高位回调压力。

此外，澳大利亚天然气罢工事件对天然气市场的影响有所减弱，主要因当前并非天然气需求旺季，罢工风险引发的供应担忧并没有引发天然气价格持续性上涨。昨日作为欧洲基准的TTF天然气价格下跌11.92%，加氢成本逻辑暂难以对低硫燃料油裂解价差形成有效提振，关注后续有关罢工谈判的结果。

高硫燃料油方面，8月22日新加坡高硫380裂解价差为-2.15美元/桶，处历史偏高位置。我们曾在报告《【点石成金】燃料油：行情围绕“高低硫价差收缩”主线演绎》提示“随着高硫裂解价差已运行至偏高水平其作为炼厂加工原料的经济性有所弱化亦将使得炼厂进口积极性下滑”。路透船期数据显示中国从俄罗斯等地区进口高硫燃料油数量大幅下滑，6、7月均值较4、5月均值下滑452万桶。海关数据显示7月燃料油进口量为160万吨，环比6月下滑110万吨。此外， 8月EIA月报预估OPEC产量较三季度增加38万桶/天，油价回升后沙特额外减产的退出节奏存较大不确定性，随着发电旺季趋于尾声，高硫资源进一步趋紧的可能性在下降。

综上，高硫燃料油裂解价差已处历史偏高位置，前期驱动其裂解价差走强的因素或面临较大不确定性或已交易充分。此前支撑低硫燃料油阶段性反弹的因素中的汽、柴油裂解价差或面临高位回调压力，届时将对低硫燃料油裂解价差形成拖累。