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中国电影(600977)

核心观点

事件：中国电影披露 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入 29.20 亿元，同比增长-49.79%；归母净利润-2.15 亿元，同比增长-190.92%；扣非归母净利润-3.84 元，同比增长-513.96%。2023 年一季度，公司实现营业收入 14.45 亿元，同比增长-52.71%；归母净利润1.82 亿元，同比增长 56.89%；扣非归母净利润 1.60 亿元，同比增长92.68%。

精品项目出品领衔市场，后续电影储备充足。2022 年，公司出品并投放市场的影片共 14 部，累计实现票房 145 亿元，占同期全国国产影片票房的 57%。年度观众满意度调查高分榜的 18 部影片中，9 部为公司出品。电影《长津湖之水门桥》《暗恋·橘生淮南》《独行月球》《万里归途》分别取得春节档、端午档、暑期档、国庆档的票房冠军。2023 年春节档公司主控影片《流浪地球 2》成为国内评分最高的科幻电影，总票房超过 40 亿。根据年报，2023 年公司主参控拟上映电影作品总数为 31部，尚未上映的重点项目包括《人生路不熟》、《长空之王》、《超能一家人》、《志愿军》等。此外，公司在创作开发中的项目有近 60 个，其中原创项目近 40 个，创作规模和质量均取得较大提升，以梯队式生产保障档期投放的连续性。

电影发行市场主导地位稳固，全年力争主控发行 12 部电影。公司共发行影片 448 部，实现票房 212.66 亿元，占全国票房总额的 77.94%，保持了较为稳固的市场份额。其中，公司主导或参与发行国产影片 387 部，累计票房 189.54 亿元，占同期全国国产影片票房总额的 81.56%；发行进口影片 61 部，累计票房 23.1 亿元，占全国同期进口影片票房总额的57.13%。在全年重要档期中，公司发行影片票房均排名前三，年度票房排名前 10 影片中的 9 部均由公司主导或联合发行，保持了“中影发行”业务的行业领先优势和市场主导地位。2023 年，公司将积极拓展主控发行业务，全年力争主控发行 12 部影片。

宏观环境影响新建影院，将继续扩大放映端市场占有率。2022 年，公司银幕市场占有率为 27.91%。受宏观环境及市场波动的影响，公司未有新开业控股影院，关停 2 家控股影院，控股影院合计实现总票房 5.63 亿元，占全国当期票房总额的 2.06%；平均单银幕产出 54.35 万元，经营指标居于行业领先。2022 年，通过司法拍卖，公司竞得原控股子公司中影星美院线的少数股东股权，其已成为全资子公司并更名为中影院线。

2022 年，公司控参股院线在报告期内实现总票房 73.52 亿元，观影人次共 1.8 亿。在全国票房前十院线中，中数院线、中影南方和中影院线分列第 2 名、第 5 名和第 9 名。院线旗下 17 家影院跻身全国影院票房百强。2023 年，公司将继续扩大市场份额，加大自营影院布局力度，巩固提升加盟规模。

整合科技板块资源，百家 CINITY 影院规划安装中。2022 年，公司通过全资子公司中影器材和中数发展分别完成对中国巨幕和中影环球的100%控股，在科技板块进一步整合资源、优化布局。同时万达、横店、UME、金逸等多家影投公司与公司合作建设 CINITY 影厅，截至 2022年底，国内已开业 CINITY 影厅 115 个，已安装待开业影厅 9 个，另有近百家影厅在规划安装中。同时，位于德国、瑞士的 4 家 CINITY 影院已落成开映。已上映 CINITY 版影片 154 部，其中高帧率影片 17 部，包括《阿凡达：水之道》《流浪地球 2》等中外主流大片。

投资建议：公司作为极具行业领导力的中央企业，在目前的行业形势下具有更强的资源获得能力和抗风险能力，估值水平略高于其他行业内公司属于合理情况。预计公司 2023-2025 年营业收入为 79.1/88.0/99.2 亿元，同比增加 170.8%/11.3%/12.7%，归母净利润分别为 8.7/9.8/11.5 亿元，同比扭亏/增加 13.2%/17.3%，对应 PE 为 36.9/32.6/27.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。